华泰 | 港股策略：滞胀预期再度升温

2026-07-28 · 启运配资

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 受中 东 局势升级、油价破百及美国加息预期扰动，滞胀预期再度升温，上周港股快涨后转入震荡整固，恒生科技基本走平。当前，港股情绪已经快速修复接近中性水平，无论是南向、外资或是沽空数据，波动都有所放缓，资金再平衡或进入歇脚期，等待进一步的催化剂出现。往后看，港股正行至十字路口，对冲性平

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

受中 东 局势升级、油价破百及美国加息预期扰动，滞胀预期再度升温，上周港股快涨后转入震荡整固，恒生科技基本走平。当前，港股情绪已经快速修复接近中性水平，无论是南向、外资或是沽空数据，波动都有所放缓，资金再平衡或进入歇脚期，等待进一步的催化剂出现。往后看，港股正行至十字路口，对冲性平仓或已行至半程，港股与外围市场的负相关性弱化，而基本面尚未接棒，盈利预期上修动能再度降温，中报季临近或仍有验证不确定性。因此，配置上我们建议以均衡应对：低波红利作底仓，如银行；中报业绩或确认盈利改善、再平衡中有望补涨的保险及乳品、部分零售等；以及受全球去杠杆压制但景气仍上行的晶圆代工、创新药，恐慌性下跌或创造吸筹窗口。

基本面：上修动能再度降温，有色、非银、电子中报预喜率居前

截至7月24日，港股非金融彭博一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周上修0.1%、近1周转为下修0.3%，上修动能再度降温，净宽度-8%、广度偏弱。板块层面，非银延续强势（近4周+3.3%、净宽度+32%居首），但近1周降温至+0.4%；消费最弱（近4周-1.0%、净宽度-13%）；创新药、高股息净宽度边际改善。

截至7月26日，我们跟踪的样本中已有109家发布1H26业绩预告（市值占比8%），正面预告占比70%，预喜率居前的行业包括有色、非银、电子等，预喜率靠后的行业包括房地产、钢铁、公用事业等。

资金面：资金波动显著放缓，再平衡进入歇脚期

外资 方面，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股3.1亿美元，维持净流入状态（前一周净流出2.1亿美元），其中主动外资净流出0.36亿美元，被动外资净流入3.43亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率-0.5pct/-0.05pct至13.9%/2.55%，家电、基础化工等板块近一周沽空持仓抬升幅度居前，计算机、电子、商贸零售板块沽空平仓抬升幅度居前；南向方面，南向净流入港股30亿港币，较前一周净流入370亿港币大幅放缓，电子、有色金属、医药、煤炭、石油石化等板块流入排名靠前。

港股情绪指数最新读数44.0，较上周大幅回暖。归因来看，南向净流入/买入强度/AH溢价维持94/73/9，期货升贴水/期权指标回暖显著，读数分别+50/+23变动至79/37；由于市场整体走势回暖，黄金隐含汇率、隐波及换手等均有高个位数回暖。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略年化超额收益10.3%/22.2%。

现阶段港股的反弹主要来自韩国等周边市场对杠杆ETF、AI硬件头寸的对冲平仓与跨市场再平衡，以及纯多头机构的高低切换，资金驱动强于基本面驱动。考虑到对冲性平仓或已行至半程，叠加港股中报季将至，我们建议以均衡配置三个方向以应对。第一，港股相对基本面不占优，中报季仍有压力，资金面扰动未消，因此，低波红利仍是底仓，如银行。第二，中报或确认盈利改善，再平衡中有望补涨的品种，如保险等，以及中报或确认经营周期底部的部分消费品，如乳品、部分零售等。第三，全球去杠杆与事件性扰动中资金面承压，但基本面景气仍上行且占优的品种，如晶圆代工、创新药等，恐慌性下跌或创造吸筹机会。

风险提示 ：地缘局势波动、政策力度不及预期。

地缘局势波动风险 ：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险： 若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

研报《 滞胀预期再度升温 》2026年7月26日

易峘，研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕，研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孙瀚文，研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318

栾迪，联系人 SAC No. S0570124120013